这样的业绩着实看起来吓人，让我想到了当年大众创业、万众创新时代创业板并购重组牛市泡沫破灭后的景象，疯狂“洗澡”。以至于大家都觉得创业板要完蛋了。

　　而如今基本面的惨淡夹杂着各类“减值”的“才艺”表演与真衰之间的边界，令人窒息，也可谓是扑朔迷离。

　　赛伍技术自2014年（公开财报以来）第一次亏损，一亏就是2亿多；海优新材是2012年以来，第二次年报亏损，上一次便是2023年；隆基绿能2007年以来第二次亏损，第一次巨亏，上一次是2012年亏损还是5200万元；东方日升史上第一次巨亏，上一次巨亏还是5亿，这次翻了6倍，亏了30亿……

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　　按照这个亏损幅度，龙头企业亏个两三年，也已支撑不住，更不用说中小企业。这份年报，着实透露出了惨烈出清的全貌。

　　这在光伏历史上不仅极为罕见，也在中国证券史上极为罕见。可以比拟的，或许就只有“猪周期”和“大暴雷的房地产”了。

　　排在第一位的当然是：行业恶性竞争，产品价格低迷，全线亏损所致。当前，光伏主材全产业链跌破现金成本，而辅材如胶膜等价格均低迷，跌破全行业成本。

　　排在第二位的当然是：资本市场推波助澜。不少企业为上市或者在好的光景的时候，“开源节流”做高利润以维护市值。而一旦上市成功或者资本市场低迷，那么就反向操作“还债”。

　　排在第三位的当然是：技术迭代过快或竞争过于激烈，导致设备类固定资产大量减值。

　　当下的节点，非常像2015-2016年时期的钢铁行业。全行业不可能这样持续亏损下去，否则全行业都将完蛋。

　　如果剔除海外市场如北美市场并不可久持的超额利润，那么亏损的情况将更加严重。

　　回答这个问题，当然需要更多数据的解读，但是我们可以从仅有的数据来分析一下：

　　1、光伏产品价格见底了吗？当然大概率是见底了，价格的逐级回升成为了大概率方向，但分歧在于力度。

　　2、2024年光伏企业很多经营亏损来自于存货减值。那么2025年存货减值还会有吗？没有了大量存货减值是不是就代表着利润好转？

　　3、伴随着行业盈利弱势依旧，越来越多企业可能出现债务风险，坏账计提在2025年会不会大幅增加？

　　4、设备类资产减值计提很多了，2025年大概率会降低。但技术迭代竞争仍然在加剧且资本市场表现可能并不十分友好，会否激发部分企业继续减值减少未来的压力？

　　回答和总结上述问题后，作出综合判断，就能得出2025年的光伏业绩是否会好转或变得更差了。

　　我个人非常坚定地认为，光伏行业业绩低点已经出现，除非全行业出现严重的债务计提风险。

　　某家辅材胶膜企业，2024年预告亏损4.8-5.8亿，其中Q4亏损2.3-3.3亿。而这家公司一年营收才20多亿，大部分成本就是原材料（占比90%）。这样的亏损，是如何做到的呢？

　　年底一次性计提超亿元的固定资产减值。要知道这家企业总共的设备类资产才6个多亿，相当于20%固定资产报废，而这些资产可能就是这两年投产的，而且辅材胶膜是轻资产，设备一般不太容易报废，主要就是预期未来难以实现达产率，故而减掉，也减轻了未来经营报表的压力。

　　经营方面，频繁变更厂房和项目，也导致大量搬迁已经设备损耗、人员损耗等费用。

　　经营方面的成本，相比同行可能较高。主要是原材料管理失当，经常高买低卖。或者相对高位有大量库存，而低位的时候库存降低到最少，但价格往往抬升。除了原材料成本，公司经营管控的成本也有所失当，导致费用高企。

　　再者，培育的新业务，估计也有将近1个亿的投入，但是几乎没有产出，也造成了亏损扩大。

　　最后，上市之前的利润逐步和龙头企业收窄，而上市后开始扩大（不考虑原材料升值期创造的利润），这是否是对过去上市前“开源节流”而作出的修正呢？

　　为此，这家企业，通过加大固定资产减值（设备资产）、大量搬迁费用一次性计入、取消亏损递延、加快厂区布局等，使得2024年的业绩看起来更差了，而减轻了未来经营压力。

　　所以，这样的企业，2024年就是最差的时候，至少从报表端如此。报表端压力的缓解如果再结合经营侧的改善，就会形成正向反馈。但报表端的处理，却丝毫不能改变经营端的困境。

　　不同企业在行业周期中甚至是经济周期中表现是不一样的。就是要在这种行业风险充分暴露的时候，更容易看清楚哪些企业是优秀的经营稳定性优于行业；哪些企业是“诡谲”的；哪些企业还在迭代创新为新的成长铺路；哪些企业故意做高亏损，压低身价，为后期“蓄势”……

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　　我们有理由相信，2025年是光储行业在大贝塔下行已经结束的背景下，未来将形成阿尔法和滞后的贝塔上行共振阶段。如果政策供给侧或市场化出清超预期，将成为最大的催化。

　　我相信，光储，不久就会有花开之日。而眼前的苟且和潜心研究，就是为了日后爆发的那一缕缕芬芳。足矣！

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