首先，我们坚信光伏供给端的“反内卷”会持续推进，由于其为顶层自上而下推动，信息难以证伪，缺乏研究价值，因此我们重点分析需求是否不像市场这样悲观呢？

　　我们对此持相反观点，核心基于国家自主贡献（NDC3.0）的发布，新能源产业尤其是光伏的成长性和NDC具有强相关，在2026的过渡年中，我们预计中国光伏新增装机250GW。（光伏的成长性首先来自全球气候合作，其次来自技术快速迭代，我们依然坚持2024年的判断，产业最终通过新一轮技术收敛出清产能）

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　　2025年全球能源转型持续行动中。气候需要全球化合作，2015年通过《巴黎协定》，其中国家自主贡献（NDC）是《巴黎协定》的核心制度（自下而上），每5年更新一次，NDC3.0提交的截止日期是2025年2月底，虽然迟但交了，尤其是中国和欧盟，给全球能源转型的持续性提供了强大助力，COP28达成的3倍可再生能源装机承诺有望实现（2022年为基数，到2030年将全球可再生能源装机容量增至3倍，至11.2TW）。

　　COP30最新情况：欧盟、英国、中国等11国正式加入巴西“开放合规碳市场联盟”，旨在建立一个跨国合作框架，协调各国碳定价机制、排放交易体系及相关政策，实现“互通、透明与可信”的全球合规碳市场网络。

　　全球进入风光发电量占比15%时代，中国的能源转型速度持续加快。2024年全球、中国、美国、欧盟、越南的风光发电量占比分别为15.0%、18.1%、17.2%、28.6%、12.5%。

　　在“能源不可能三角”的第一性原理下，如果目标是清洁+安全的电力，那么电力价格可能面临“上涨压力”。根据国网能源研究院的《2023年中国电源发展分析报告》和国网重庆电力公司等的《新型电力系统100问》，“国内外普遍研究表明，新能源电量渗透率超过15%以后，系统成本将进入快速上涨的临界点”。

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　　电需要实时平衡的特性使我们能够利用“时光机”理论分析新型电力系统的演化方向。

　　电网成为能源转型的瓶颈，电网开始进入成长周期。如上文，2020年中国新能源发电渗透率为9.4%（接近10%的临界点），同时，2020年开始电网投资强度开始提升，2024年电网基本建设投资完成额为6083亿元，同比+15.3%。2025年国网计划电网投资超6500亿，南网计划固定资产投资1750亿元。

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　　以发电量100亿度电为界限，13%为电网景气度提升地区（1），20%为灵活性资源提升地区（2）。（1）全球、中国、美国、印度、巴西、法国、德国、土耳其、英国、越南、澳大利亚、西班牙、意大利、南非、波兰、瑞典、巴基斯坦、阿根廷、荷兰、智利、芬兰、比利时、奥地利、葡萄牙、希腊、罗马尼亚、匈牙利、保加利亚、爱尔兰、摩洛哥、丹麦、克罗地亚、肯尼亚、乌拉圭、立陶宛；（2）中国、美国、巴西、德国、土耳其、英国、澳大利亚、西班牙、意大利、波兰、瑞典、巴基斯坦、荷兰、智利、芬兰、比利时、奥地利、葡萄牙、希腊、罗马尼亚、保加利亚、爱尔兰、摩洛哥、丹麦、克罗地亚、乌拉圭、立陶宛。

　　市场上很担心，电力市场化之后光伏资产的电价会下降，我们认为比起电量电价的下降，限电影响更大，电力市场化之后，在更大范围消纳，限电的问题会缓解，同时绿色价值更易被定价（电站成为一个现金流为正的资产，则PB大于1）；同时价格信号可以让光伏更好的和其他电力系统产品结合起来，光伏电站的融合发展可以提升需求。

　　电力市场必然超预期发展。以我们观察为例，吉林电力交易中心2024年9月2号发布的文件中，出现了“国家电力市场化改革工作专班”（经检索，之前是“国家发展改革委电力市场专班”）。

　　2023年，从硅料、硅片、电池、组件4个环节，都进行了大量的新产能投产，目前的产能过剩不是落后产能的过剩，而是先进产能过剩，因此“反内卷”必须是一个综合维度，我们认为最终还是依靠新技术形成差异化出清。

　　光伏电池是利用光伏伏特效应通过PN结使光能直接转化为电能，半导体分为间接跃迁和直接跃迁，其中晶硅属于间接跃迁，而化合物薄膜光伏电池和钙钛矿光伏电池都是直接跃迁，即同样带隙的情况下效率更高，其中钙钛矿材料泛指化学组成和钙钛矿晶体结构相似的ABX3型化合物（因此带隙可调）。

　　目前商业化最成熟的光伏电池是单晶硅电池（美国的First Solar为化合物薄膜电池）。

　　实际发电情况和当地的光照条件、温度等息息相关（不同波长光能量分布也不一致，温度效率衰减不一致）

　　带隙（Eg）决定材料的吸收光谱范围，对于晶硅光伏电池其效率极限为29.4%（吸收紫外线至近红外光），单结钙钛矿电池效率极限是33%。

　　从第一性原理出发，吸收光谱越广的材料，则其转化效率越高，因此叠层电池是未来的可行路线%），叠层电池的优势在于高效率，可以有效使用产业政策（如领跑者计划），我们认为钙钛矿+晶硅相对于钙钛矿+钙钛矿量产会更快（尤其4端结构，2个电完整电池直接叠起来）。

　　第一性原理——降本和提效的平衡：(1)晶硅路线）晶硅路线）单晶路线中——N型电池胜出；

　　晶硅电池提高效率的途径（1）减少电学损失——提高少子寿命，例如理想的钝化技术（2）光学损失，例如栅线全放在背面，BC电池

　　TOPCon、HJT是钝化技术进一步发展，其理论极限分别为28.7%（2个表面都用SiO2 /poly-Si来钝化，若只有一面则为27.1%）和27.5%（PERC为24.5%），BC电池是一种平台技术，可以叠加TOPCon和HJT，其理论极限是29.1%。