半导体行业具有明显的周期特征，全球半导体销售额呈周期波动，且产品、产能、库存三重周期彼此嵌套，本文我们将从周期入手，详解2024半导体机遇与挑战。

　　由于内容较长（大约5000字），干货很多，还望耐心阅读，希望对大家把握半导体全年投资方向有一些帮助和启发。

　　从销售额来看，23年10月，全球半导体销售466亿美元，同比下降-0.7%，环比回升3.85个百分点，同比跌幅进一步收窄，环比连续八个月实现增长，持续复苏。

　　近期部分主流研究机构上调了24年全球半导体销售额预测，IDC认为，中国市场将在24年上半年开始复苏，并将24年全球半导体销售额从6259亿美元上调到6328亿美元，全年增长20.2%。

　　WSTS预测24年全球半导体销售5883.64亿美元，较23年增长13.1%，相比23年春季预测的增长11.8%，上修1.3个百分点，虽然各家的数据有差异，但24年增速预测值大多在10%以上。

　　WSTS还表示，增速最快的品类将是存储、逻辑和处理器芯片，分别为44.8%、9.6%、7%。

　　国内市场我们主要通过财务数据来观察半导体周期变化，我们统计到的140家A股半导体上市公司，23年三季度营收增速环比回升13.48个百分点，净利润增速回升14.45个百分点，毛利率提升1%。

　　我们从全球半导体月度销售数据、A股财报以及主流研究机构的预测值判断，这轮半导体下行周期已经在23年二季度见底，三季度环比明显改善，当下处于周期上行初期，24年全年小十位数正增长。

　　当然，不同品类的芯片、半导体产业链各环节复苏进程有差异，接下来我们分开来看。

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　　按照芯片应用领域划分，可分为PC/服务器、通信/手机、汽车电子、消费电子、工业及政府，分别占比31.5%、30.7%、12.4%、12.3%、12%和1%，我们主要分析占比较大的PC/服务器、通信/手机、汽车相关芯片的复苏进程，进而确定投资机会。

　　根据IDC数据，23年三季度全球PC出货量为6820万台，同比下降7.6%，环比增长10.7%，预计23年全年出货2.51亿台，同比下降14.2%，到27年PC出货量回升到2.89亿台，年复合增速约3.6%，24年恢复正增长。

　　具体厂商来看，三季度联想以1603万台稳居市场第一，同比下降4%，环比回升12.9%，前五大厂商中，苹果降幅最为明显，出货642万台，同比下降29.2%，环比下降5.7%，主因是去年同期基数较大。

　　根据业绩说明会，惠普表示，市场恢复较慢，预计24年下半年较上半年有明显改善，全年PC市场小幅增长；戴尔则表示，目前PC市场尚未完全复苏，24年在AI应用/Windows系统更新等因素将助力换机周期，产业链公司如英特尔、AMD普遍认为24年PC市场将反弹。

　　库存方面，11月惠普表示公司和PC渠道商库存在环比下降，回到更正常的水平，PC芯片厂商英特尔、AMD三季度库存和周转天数环比持续下降，库存趋势好转。

　　PC市场24年的主要看点是AIPC带来新的增量需求，目前英特尔、AMD、苹果、联想等均推出了相应产品，有望进入AIPC大规模出货元年。

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　　根据Canalys的预测，AIPC将从24年开始快速普及，到27年占比达到出货量的60%，AI有望提振消费者需求。

　　关于AIPC我们在11月份曾在专栏提到过，但由于A股行情原因一直没有给大家细讲，专栏后续内容我们会单独聊。

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　　服务器方面，23年上半年需求疲软，出货量同比下滑，但随着去库存进入尾声，美光、海力士等产业链厂商预计24年出货量恢复增长，海力士认为通用服务器仍将被广泛用于AI部署和运营，通用服务器预计呈现高个位数增长。

　　AI服务器增速强劲，23年增速达38%，24-26年还将维持20%以上增速。

　　全球AI芯片龙头英伟达23年大放异彩，业绩连续超预期，Q3单季度营收达181亿美元创历史新高，并指引四季度营收达200亿美元，A股AI板块在23年6月的疯狂也因英伟达连超市场预期的业绩而起。

　　英伟达表示，数据中心业务（包含AI芯片）到25年都还可以实现增长；AMD也大幅上修了全球AI芯片市场规模，预计23年达450亿美元，27年到4000亿美元，年复合增速50%，之前的数据是300亿美元和1500亿美元。

　　相比AI芯片行业的高速成长，国内要获取海外先进芯片则限制重重，根据BIS新规，英伟达、AMD的主流AI芯片均被受限，此外还包括消费级显卡RTX4090，国内GPU企业壁仞科技、摩尔线程被列入实体清单。

　　国内AI芯片需求旺盛，华为表示，在短短半年内，国内对AI芯片的需求增长了10倍以上，但本土AI芯片出货仅占比10%，缺口突出。

　　AI芯片自给率提升的机会很大，23年我们专栏讲了20多期AI芯片、AI服务器相关的内容，在无差别上涨之后，24年投资的难度实际在增加，一是从炒概念到要业绩；二是海外限制难以准确预估其影响；三是华为的强势，改变原有竞争格局，市场分歧在加大。

　　23年三季度全球智能手机出货量明显回暖，同比仅下降1%，环比两位数增长；国内市场三季度出货量同比下降5%，连续两个季度放缓下跌。

　　随着华为Mate60/小米14/荣耀等新机发布，引发国内用户换机潮，9-11月安卓机销量同比转正，整体需求呈现边际持续复苏态势。

　　去库存方面，高通在三季度业绩说明会上表示，安卓手机市场库存调整已经结束，全球手机市场需求呈现企稳的早期迹象；联发科表示，手机市场整体渠道库存改善，24年智能机整体低个位数增长，5G手机全球出货量有望两位数增长。

　　国内手机链芯片厂商去库存更为明显，三季度韦尔、卓胜微、汇顶科技连续三个季度库存下降，周转天数环比减少82天，改善幅度大，韦尔表示，四季度库存水位降至单季度营收水平。

　　我们认为，24年手机链芯片投资将围绕两大关键词：“AI手机”和“华为”。

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　　AI手机方面，手机厂商积极自研AI大模型，手机AI功能持续丰富，本地AI大模型成为各品牌厂商发力点。

　　SoC厂商则重点提升芯片AI性能，为端侧大模型提供算力保障，高通骁龙8Gen3的AI性能提升50%，联发科天玑9300支持端侧330参数的AI大模型。

　　华为手机方面，Mate60销量火爆，单周销量超百万台，更为重要的是华为手机市占率提升预期升温，将带动整个产业链。

　　23年第三季度，华为出货量830万台，同比增长50%，国内市占率13%，排名第六，预计全年销量4000万台，24年出货7000万台，若实现，市占率将重返国内第一。

　　7000万的出货量如何实现？市场有一些假设，一方面是随着Mate60的发布，智能手机芯片取得较大进展，大量出货有保障；二是除继续占据高端市场外，中低端手机将在24年发力，特别是子品牌星耀，年产2000万台，或将弥补19年以前荣耀的销量，星耀与荣耀都有点像，颇具意味。

　　华为手机出货量的暴增，将是国产手机芯片的狂欢，原因在于华为手机的高国产化率，据集邦咨询数据，